Amrize Ltd (AMRZ) — Informe completo, primera lectura

Autor: Team Alfa · Fecha del informe: 2026-09-10 · Precio ancla: 40,97 $, cierre liquidado del 2026-09-09 (no el de hoy: la sesion del 2026-09-10 no habia cerrado al escribir) · Moneda: USD salvo indicacion · Ejercicio fiscal: natural, cierre 31 de diciembre

Estado del expediente: primera lectura sobre datos estructurados de EDGAR y R-files del 10-K y los 10-Q. Los filings originales no estan descargados a <accession>/ ni verificados por hash. Toda cifra de este informe es reproducible desde las fuentes de la seccion 13, pero el expediente local todavia no existe.

Este informe no se reescribe. Una lectura posterior sera un informe nuevo que referencie a este. El camino que llevo hasta aqui —incluidas dos correcciones propias— esta en la bitacora de Team Alfa.

0. Encuadre frente a la base rate de spin-offs

HECHO t0 = 2025-06-23, fecha en que coinciden la separacion y el primer dia de cotizacion. Distribucion pro rata 1:1 desde Holcim Ltd como dividendo en especie. Cotiza en NYSE y en SIX Swiss Exchange. A la fecha del informe: mes 14,6.

CALCULO Retorno total desde t0 (cierres ajustados por dividendo, hasta el 2026-09-09):

CALCULO Diferenciales: contra IWM −58,9 pp; contra la matriz −55,2 pp; contra la mediana de comparables estadounidenses (−5,1%) −15,1 pp.

CALCULO Volatilidad anualizada 36,4%. Maximo 65,06 $ el 2026-02-24 (mes 8). Minimo 40,97 $ el 2026-09-09, que es el cierre mas reciente: la accion esta hoy en el minimo de toda su historia. Maximo drawdown −37,0%, y el drawdown actual coincide con el maximo.

CALCULO Trayectoria mensual (cierres ajustados de fin de mes):

INFERENCIA Frente a la muestra historica del workspace, un drawdown maximo de −37,0% es mejor que la mediana (−56%), y el 56% de la muestra cruza el −50%. Un −20,2% a mes 14 no es un caso atipico: es un caso normal de spin-off que lo esta haciendo mal. Lo atipico es que la matriz suba un 35% al mismo tiempo, y esa es la observacion que estructura el resto del informe.

INFERENCIA Descomposicion de la caida en tres capas. Esta es la conclusion que solo aparece poniendo a la matriz y al sector en la misma tabla, y corrige una lectura inicial mia que atribuia la caida entera a lo idiosincratico:

Solo un tercio de la caida pertenece a la empresa. Los otros dos tercios son una apuesta geografica que salio al reves en el primer ano.

1. Resumen ejecutivo y tesis provisional

INFERENCIA Amrize es un buen activo industrial dentro de un emisor que todavia no sabe contarse. El negocio subyacente —cemento y aridos en Norteamerica, mas cubiertas— genera 3.028 M$ de EBITDA ajustado con un 24,9% de margen y 1.321 M$ de flujo de caja libre, con 1,11x de apalancamiento normalizado y deuda casi toda a tipo fijo. El problema no esta en ninguna linea de la cuenta de resultados: esta en el Item 4.

Los cinco hechos que definen el caso:

1. Debilidad material de control interno sin remediar. Divulgada en el 10-K de febrero de 2026 y reafirmada en el 10-Q de Q2: los controles de divulgacion son not effective a 2026-06-30. Causa declarada: personal contable insuficiente con experiencia tecnica en US GAAP.
2. Tres directores financieros en catorce meses. El unico fichaje externo de perfil financiero puro duro cinco meses, y compro acciones doce dias antes de dimitir.
3. Dos negocios con economias opuestas. Building Materials crece 9,7% al 28,9% de margen; Building Envelope tiene ventas planas y el margen 350 pb abajo.
4. La guia de EBITDA se ha recortado un 4,1% mientras se subia la de ingresos.
5. 70,21 M$ de compras de insiders y cero ventas en catorce meses, de los cuales 64,70 M$ del presidente ejecutivo, promediando a la baja hasta ocho dias antes de este informe.

INFERENCIA Tesis provisional: WATCH. No se abre decision pre-registrada. A 40,97 $ el mercado paga 8,79x el EBITDA guiado y ofrece un 5,9% de rentabilidad de flujo de caja libre. La suma de partes dice que ese precio equivale exactamente a aplicar el multiplo de Eagle Materials al negocio de materiales y el de Carlisle al de cubiertas: ni descuento ni prima. No hay que creerse una recuperacion para comprar aqui; hay que creerse que el negocio no se deteriora mas.

INFERENCIA Lo que decide el caso esta a seis semanas y es observable, no interpretable: los resultados del Q3 2026, previstos para la semana del 26 de octubre de 2026, responden si el price-cost de cubiertas se recupera como dice la guia y si el nuevo equipo financiero cierra la debilidad material. Hasta entonces cualquier cifra de este informe la firma una compania que declara que sus controles no son efectivos.

2. Mecanica y racional del spin-off

HECHO El 2025-06-23 (Separation and Distribution Date) Holcim completo la separacion mediante distribucion del 100% de las acciones de Amrize a los accionistas de Holcim, pro rata, como dividendo en especie, con fecha de registro al cierre del 2025-06-20.

HECHO Se emitieron 553.082.069 acciones ordinarias, sobre 566.875.513 acciones de Holcim en circulacion. La diferencia de 13.793.444 corresponde a autocartera de Holcim que no se distribuyo y que quedo como autocartera de Amrize, no como participacion retenida de la matriz.

HECHO Perimetro transferido: "the business, activities and operations of Holcim and its affiliates in the United States, Canada, and Jamaica, as well as certain business activities in Switzerland and support operations in Colombia". Holcim retuvo Europa, America Latina, Asia, Oriente Medio y Africa.

HECHO Flujos hacia la matriz en la separacion (estado de flujos de 6M 2025, M$):

HECHO Movimiento de fondos propios en la separacion: transferencias netas desde Holcim incluidos ajustes del spin-off +1.928 M$ en 6M 2025; emision de 567 M acciones y reclasificacion de Net parent investment por 12.564 M$ a capital adicional.

INFERENCIA Amrize salio de casa apalancandose para pagar a la matriz. Emitio 3.398 M$ de deuda senior nueva mas 930 M$ de corto plazo, y aplico el producto a cancelar 5.541 M$ de deuda intragrupo. El apalancamiento viajo de la madre a la hija; la contrapartida en el balance de Holcim esta cuantificada en la seccion 11.

HECHO Obligaciones residuales que quedan en la hija, segun los factores de riesgo del 10-Q: obligacion de indemnizar a Holcim bajo los acuerdos de separacion; responsabilidad potencial por ciertos impuestos de Holcim si Holcim no los paga; riesgo de "worse commercial terms from third-parties for services it used to receive from Holcim"; y conflictos de interes potenciales de directivos y consejeros por sus posiciones previas en Holcim.

HECHO Holcim dejo de ser parte vinculada en la fecha de separacion; no se reportan transacciones ni saldos con partes vinculadas despues de esa fecha.

INFERENCIA La racional declarada —liberar el valor de un negocio norteamericano supuestamente infravalorado dentro de un conglomerado cotizado en Europa, dandole cotizacion propia en Nueva York— no se ha cumplido a catorce meses. Amrize cotiza a 9,14x EBITDA frente a Vulcan 15,41x y Martin Marietta 17,98x. La seccion 11 desarrolla esto.

3. Negocio y posicion competitiva

HECHO SIC 3241, Cement, Hydraulic. Domicilio social en Zug, Suiza (Grafenauweg 8). Sede operativa en Chicago. Mas de 19.000 empleados. Mercado direccionable declarado por la compania: 200.000 M$.

HECHO Dos segmentos ASC 280:

• Building Materials — cemento, aridos y otros materiales de construccion (incluido hormigon preparado), con eliminacion de ingresos interproducto.
• Building Envelope — cubiertas y sistemas de fachada: membranas monocapa, aislamiento, tejas, paneles, impermeabilizacion y recubrimientos protectores, adhesivos, cintas y selladores. Contiene las adquisiciones Duro-Last (2023) y Malarkey (2022), ademas del negocio Firestone/Elevate.

HECHO Desagregacion de ingresos por linea de producto (M$):

LIMITACION "Aridos y otros materiales" mezcla aridos con hormigon preparado, que no tiene el margen de los aridos. Sin esa separacion no se puede cerrar el debate de valoracion —si Building Materials merece el multiplo de EXP o el de VMC—, que es el debate central del caso. Queda como la pregunta abierta de mayor valor.

HECHO Adjusted EBITDA por segmento, serie de tres anos y dos semestres (M$):

CALCULO Reconciliacion verificada: EBITDA de segmentos FY2025 de 3.217 menos corporativo de 210 = 3.007, que es el "$3.0 billion" del comunicado del 2026-02-17. Cuadra a la decima.

HECHO Capex por segmento (M$): 6M 2026 — Building Materials 395, Building Envelope 125, total 520. 6M 2025 — 388, 60, total 448. Q2 2026 — 189 / 55 / 244. Q2 2025 — 202 / 33 / 235.

INFERENCIA El capex de Building Envelope se ha doblado (60 -> 125) mientras sus ventas crecen un 1,2% y su margen cae 350 pb. Se esta invirtiendo mas en el segmento que peor se comporta. Puede ser integracion de Duro-Last/Malarkey o capacidad nueva; no lo he podido separar. Es un punto a vigilar en el Q3.

GUIDANCE Lo que la compania dice del negocio en el comunicado de Q2 2026: demanda de mega-proyectos —centros de datos, energia, plantas de fabricacion avanzada, modernizacion de infraestructura—; volumen por encima del mercado en Building Materials, precio premium en cemento y liderazgo en precio de aridos; en cubiertas, "above-market sales momentum" por proyectos comerciales de gran escala y crecimiento en cubierta residencial. Para el segundo semestre espera precio fuerte en cemento y aridos y mejora del price-cost en cubiertas.

HECHO Programa ASPIRE: iniciativa lanzada en Q2 2025 "to accelerate synergies by leveraging our scale to optimize third-party spending and drive efficiencies across procurement, logistics, and operating functions". Objetivo declarado: 80 M$ de ahorros en 2026.

HECHO M&A en curso: PB Materials (aridos, Oeste de Texas, cerrada); Rapid Redi-Mix (hormigon, Texas, julio de 2026). Adquisiciones netas de caja en 6M 2026: 425 M$ frente a 78 M$ en 6M 2025.

HECHO Competidores relevantes por cotizacion: Vulcan Materials (VMC), Martin Marietta (MLM), Eagle Materials (EXP), CRH, Cemex (CX), Heidelberg Materials (HEI.DE) en materiales; Carlisle (CSL), Owens Corning (OC), TopBuild (BLD) en cubiertas y envolvente.

4. Management, gobierno, ownership e incentivos

HECHO Jan Philipp Jenisch es presidente del consejo y consejero delegado. Fue consejero delegado de Holcim antes de la separacion.

HECHO Rotacion en la funcion financiera y en el consejo durante 2026:

HECHO Terminos de la salida de Oran, literal: informo el 2026-08-24 de que dejaba el puesto "for personal reasons"; corre un preaviso de doce meses hasta 2027-08-24 durante el cual sigue siendo empleado; y su salida "is not related to any disagreement between Mr. Oran and the Company on any matter relating to the Company's financial controls, financial reporting, operations, policies, or practices".

INFERENCIA El descargo es mas amplio de lo que el Item 5.02 exige para un directivo: la formula estandar es "operations, policies or practices", y aqui se anadieron expresamente las dos categorias que el mercado iba a sospechar. Anadirlas voluntariamente es informativo, aunque no prueba nada en ninguna direccion. Se lee junto al hecho de que Oran compro 280 mil $ de acciones el 11 y el 12 de agosto, doce dias antes de dimitir: comprar en mercado abierto y marcharse doce dias despues es dificil de encajar con una salida planificada.

HECHO Retribucion de los nuevos nombramientos: Oran — salario 750.000 $, bonus objetivo 100% del salario (maximo 200%), equity minimo 325% del salario, sin indemnizacion por cese ni por cambio de control salvo aceleracion de vesting. Poletti — salario 725.000 $, con acuerdo de asignacion internacional a Amrize North America hasta 2031-08-23, tampoco elegible para pagos por cese o cambio de control. Nielsen — salario 350.000 $, bonus objetivo 50%, incentivo a largo plazo del 60% desde 2027.

INFERENCIA Perfil de los sustitutos frente a la causa declarada del problema. La debilidad material se atribuye a falta de personal con experiencia tecnica en US GAAP. Ante eso, la compania promueve a el responsable de M&A de Holcim a CFO y a el responsable de reporte externo durante el propio periodo afectado a principal accounting officer. Nielsen si encaja con la causa —CPA desde 2000, con historial en Deere, Union Pacific, KPMG y Arthur Andersen—. El nombramiento del CFO, no obviamente. Y el unico fichaje externo de perfil financiero puro es el que se fue.

HECHO Estructura accionarial: acciones autorizadas 680.250.615; emitidas 566.875.513; en circulacion 553.082.525 a 2025-12-31, 549.779.621 a 2026-06-30 y 546.925.644 a 2026-07-31. Autocartera 13.793.444 -> 17.095.892 acciones. Cuatro SCHEDULE 13G, tres 13G/A y un SCHEDULE 13D en el censo, sin abrir.

HECHO Seguridad minera. Dos ordenes de peligro inminente de la MSHA bajo la Seccion 107(a), ambas comunicadas por Item 1.04 y ambas en la planta de cemento de Ravena, Nueva York: el 2026-01-15, un conductor externo expuesto a riesgo de caida por subirse a los peldanos de la escalera del remolque; el 2026-02-05, un contratista externo a horcajadas sobre una escalera de un metro, por encima de su capacidad de diseno. Sin heridos en ninguno de los dos casos.

INFERENCIA Individualmente son ruido operativo y ambos implican a terceros, no a empleados. Dos en tres semanas en la misma planta merece contrastarse con el historico de Ravena y con la tasa del sector antes de descartarlo. No lo he hecho.

HECHO Gobierno corporativo formal: DEF 14A presentado el 2026-03-12 para la junta del 2026-04-21, con PRE 14A y DEFA14A. Informe anual a accionistas (ARS) en PDF. Ninguno leido.

5. Actividad de insiders desde el Form 3 hasta la fecha

HECHO 27 Forms 3 y 81 Forms 4 desde la separacion. Reconstruido desde el XML crudo de cada Form 4 —evitando la ruta xslF345X06/, que es la vista HTML renderizada por XSLT— y limitado a transacciones no derivadas con codigo P (compra) y S (venta). Los codigos A (concesion), M (ejercicio) y F (retencion fiscal) se excluyen por no ser economicos.

CALCULO Cien transacciones con codigo P. Cero con codigo S.

CALCULO Por persona:

HECHO Trece compradores. Diez son directivos operativos, no consejeros. Los tres consejeros que compraron lo hicieron por importes triviales — Gibson, cinco acciones.

HECHO Cronologia de Jenisch: concentro ~52 M$ entre el 8 y el 11 de agosto de 2025 a 46-48 $, seis semanas despues de la separacion. Despues compro en cada caida: 3,48 M$ el 2026-03-06 a 58,05 $; 2,05 M$ entre el 15 y el 19 de mayo a 48,50-49,96 $; y 1,27 M$ el 2026-09-02 a 42,37-42,53 $, ocho dias antes de este informe.

CALCULO Al precio ancla de 40,97 $, la posicion agregada de insiders esta un 15,2% bajo agua. Jenisch, un 15,0%.

INFERENCIA Esta es la configuracion que el marco privilegia y llega en su forma mas limpia: directivos operativos y no consejeros; compras en mercado abierto y no concesiones; promediando a la baja durante catorce meses; cero ventas en 81 Forms 4; y de un consejero delegado que dirigio la matriz y conoce el activo desde dentro. Es la senal de insiders mas fuerte registrada en este workspace.

INFERENCIA La advertencia que la acompana, y que no se puede separar de ella: la misma direccion que compra es la que no ha remediado la debilidad material y ha recortado la guia. Comprar la propia accion demuestra conviccion, no capacidad de ejecucion, y en un caso cuya duda central es de control interno esa distincion es justamente la que importa.

LIMITACION No he verificado si las compras responden a una ownership guideline corporativa —que las haria parcialmente obligatorias y les restaria valor de senal— o a decisiones voluntarias. El tamano de la posicion de Jenisch y el hecho de que compre en tramos irregulares apunta a lo segundo, pero es inferencia, no verificacion. Tampoco he revisado los Forms 144.

El ledger integro de las 100 transacciones esta en el Apendice A.

6. P&L, balance, cash flow y el puente carve-out -> standalone

6.1 Cuenta de resultados anual (M$)

INFERENCIA El SG&A es donde se ve la separacion: 898 -> 944 -> 1.128. El salto de 184 M$ entre 2024 y 2025 (+19,5%) es el coste de convertirse en emisor independiente, y equivale a ~1,4 pp de margen. La retribucion en acciones sigue la misma curva (5 -> 6 -> 14, y 20 solo en 6M 2026): como carve-out casi no existia.

6.2 Cuenta de resultados trimestral, con las cifras revisadas (M$)

INFERENCIA La estacionalidad es severa y hay que tenerla presente en todo el analisis. El primer trimestre da perdida operativa los dos anos (−5 y −72) y consume caja (−856 y −896 de flujo de explotacion). Ninguna cifra de mitad de ano —ni margen, ni apalancamiento, ni flujo— se puede anualizar.

6.3 El TTM standalone: la serie que si sirve

CALCULO La separacion se completo el 2025-06-23. Por tanto FY2025 + 6M2026 − 6M2025 = H2'25 + H1'26 es una serie de doce meses integramente posterior a la separacion. Es la unica base limpia disponible hoy, y resuelve por construccion la objecion —registrada en contradictions.md el 2026-09-08— de que FY2025 mezclaba medio ano de carve-out.

CALCULO Resto de magnitudes TTM: resultado de explotacion GAAP 1.892 (15,5%); beneficio neto 1.238; flujo de explotacion 2.183; capex 862; flujo de caja libre 1.321.

6.4 El deterioro operativo: crece la venta y no crece el beneficio

CALCULO 6M 2026 frente a 6M 2025, con cifras revisadas:

CALCULO Q2 2026 aislado: ingresos +8,6%, operativo +8,2%, adjusted EBITDA +5,8%. Margen incremental de adjusted EBITDA = 54/276 = 19,6%, sobre un negocio que gana el 28,2%: el crecimiento entra por debajo del margen medio y por tanto lo diluye.

GUIDANCE La compania lo atribuye a "oil price driven cost inflation" en flete, diesel y materias primas, y al desfase entre realizacion de precio y coste. Dice gestionarlo con precio, recargos de combustible y ASPIRE.

6.5 Conciliacion de segmentos a resultado antes de impuestos (M$)

INFERENCIA Dos lecturas de esta tabla. Primera: el corporativo no asignado subio de 141 a 210 M$ con la separacion (+49%), y la guia 2026 lo situa en ~200 M$ — ese es el coste standalone explicito, y es menor de lo habitual porque Holcim North America ya operaba con infraestructura propia. Segunda: los gastos financieros bajaron de 547 a 461 y de 275 a 180 en el semestre, porque la deuda intragrupo con Holcim era mas cara y mas grande que la estructura post-separacion.

LIMITACION Puente de amortizacion sin cerrar. La nota de segmentos da 494 M$ de D&A para 6M 2026; el estado de flujos da 416 M$. Son definiciones distintas —la de segmentos incluye agotamiento y accretion, y probablemente importes capitalizados en existencias—. No he reconciliado los 78 M$ de diferencia. Consecuencia practica: cualquier EBITDA construido como operativo + D&A del estado de flujos no coincidira con el adjusted EBITDA de la compania. En este informe uso el de la compania, que es el que reconcilia con la guia y con el titular del comunicado.

6.6 Balance (M$)

CALCULO Verificacion del pasivo corriente: 1.347 + 735 + 1.034 + 132 + 906 = 4.154. Cuadra, y confirma que los 735 M$ de deuda a corto son una linea propia del balance, no estan dentro de Otros pasivos corrientes. Esto importa porque determina el enterprise value.

HECHO Detalle de otros pasivos no corrientes (M$), partida que rara vez se mira y que aqui contiene riesgo real:

INFERENCIA Los 338 M$ de arrendamientos financieros no estan en la cifra de deuda y quedan fuera del enterprise value calculado con la definicion estandar. Sumandolos, la deuda neta pasaria de 5.275 a 5.613 y el EV/EBITDA de 9,14x a 9,25x. No cambia ninguna conclusion, pero se deja escrito.

INFERENCIA Clientes saltan de 1.113 a 2.057 M$ entre diciembre y junio. Es estacionalidad de construccion, no deterioro de cobro, y explica junto con el capex por que el flujo de caja del primer semestre es negativo. La reversion en H2 es el motor de la generacion de caja anual.

6.7 Flujo de caja (M$)

LIMITACION Tres cifras distintas de flujo de caja libre para FY2025 y la discrepancia sigue abierta. Mi calculo directo del estado de flujos: 1.420. Team Omega: 1.463. La compania, en su comunicado del 2026-02-17: "Free Cash Flow of $1.5 billion". La diferencia es casi seguro de definicion —enajenaciones de inmovilizado y/o arrendamientos financieros— y la cifra de Team Omega probablemente sea la company-defined. No lo he verificado contra la conciliacion no-GAAP del comunicado. Hasta cerrarlo, cualquier P/FCF de este expediente lleva la definicion pegada al lado.

LIMITACION Analogamente, para el flujo del semestre Team Omega documenta que la cifra company-defined comparable es −986 M$ en 6M 2026 frente a −860 M$ revisado en 6M 2025 —un deterioro de 126 M$—, y que mis −995/−896 mezclan flujo de explotacion con compras brutas de inmovilizado y/o cifras sin revisar. Su correccion es correcta en las magnitudes; la direccion —el flujo comparable empeora— coincide en ambas construcciones.

6.8 Puente carve-out -> standalone

INFERENCIA En este caso el puente es inusualmente pequeno, y conviene decirlo porque es un argumento a favor del activo:

INFERENCIA Holcim North America ya operaba con red comercial, plantas y funciones propias; lo que falto —y falta— es la funcion de reporte financiero, no la infraestructura operativa. Eso encaja exactamente con la causa declarada de la debilidad material, y explica por que el coste corporativo incremental es modesto mientras el problema de controles es grave. Se transfirio el negocio antes que la funcion que lo mide.

7. Deuda, liquidez y capitalizacion

HECHO Instrumentos a 2026-06-30 (Nota 10 del 10-Q, M$):

HECHO Importe total en libros a 2025-12-31: 5.267 M$. Escala de vencimientos desde esa fecha: 333 (12 meses) / 701 / 701 / 1 / 1.002 / 2.529 mas alla del quinto ano. Suma 5.267.

CALCULO Composicion a 2026-06-30: deuda a largo 4.235 + porcion corriente 1.034 + deuda a corto 735 = 6.004 M$. Caja 729. Deuda neta 5.275 M$.

INFERENCIA El movimiento de 701 M$ desde no corriente a corriente entre marzo y junio corresponde a las notas de 2027 entrando en la ventana de doce meses (333 + 701 = 1.034). No es deuda nueva.

CALCULO Apalancamiento: 1,11x normalizado a cierre de ejercicio — deuda 5.269 menos caja 1.922 = 3.347, sobre adjusted EBITDA de 3.007. Reconcilia con el "Net Leverage Ratio of 1.1x" del comunicado de febrero. A 2026-06-30 es 1,74x, pero esa es la cifra del pico estacional y no es la cifra de decision: comparar un balance de junio, cargado de capital circulante y con la caja consumida, contra un EBITDA de doce meses, sobreestima el apalancamiento.

HECHO Origen de la estructura: 3.395 M$ de deuda senior emitida en 2025, 930 M$ de deuda a corto, e intercambio deuda-por-deuda con Holcim de 922 M$; aplicado a repagar 5.541 M$ de deuda intragrupo. Gasto financiero de la deuda: 216 M$ en FY2025, 150 M$ en 6M 2026, 78 M$ en Q2 2026. Guia 2026 de gasto financiero neto: ~340 M$.

INFERENCIA La estructura es conservadora y mayoritariamente a tipo fijo — lo contrario del caso RAL, cuya deuda es integramente variable. Con un 1,11x normalizado, vencimientos escalonados, nada relevante antes de 2027 y la mitad del principal mas alla de 2030, el balance no es una restriccion de este caso: es un argumento a favor.

LIMITACION No he localizado el importe de la colocacion privada al 7,65% ni he leido los covenants. Tampoco he verificado si existe linea de credito revolvente disponible y por cuanto — dato relevante dado que el negocio consume ~900 M$ de caja en el primer semestre.

7.1 Retribucion al accionista

HECHO Programa de recompra de 1.000 M$ autorizado con los resultados de FY2025. En Q2 2026 se recompraron 197 M$ (3.759.896 acciones bajo el programa; 178 M$ de salida de caja en 6M, la diferencia son retenciones que se pagan en Q3). Dividendos pagados en Q2: 305 M$, incluidos el extraordinario de 0,44 $/accion del 2026-05-04 y el ordinario trimestral de 0,11 $ del 2026-05-20. 502 M$ devueltos al accionista en un solo trimestre. Dividendo de Q2 de 0,11 $ pagado el 2026-08-26.

HECHO Los dividendos se pagan con cargo a reservas de aportacion de capital y no soportan retencion suiza. El dividendo ordinario anual aprobado en la junta es de hasta 0,44 $/accion en cuotas trimestrales.

INFERENCIA Las recompras se han ejecutado por encima del precio actual. El rango de cotizacion de abril a junio de 2026 fue 48,79-55,34 $, frente a 40,97 $ hoy. Es el reverso del caso RAL, cuya recompra media a 54,74 $ quedo un 15% por debajo del precio corriente. Un trimestre no juzga un programa de 1.000 M$, pero de momento la asignacion de capital ha destruido valor en el margen —y conviene contrastarlo con que los insiders, comprando a titulo personal a 48,31 $ de media, estan igualmente bajo agua. Ambos se equivocaron en la misma direccion.

8. Peers, metricas elegidas y valoracion por escenarios

8.1 Capitalizacion y enterprise value

CALCULO A 40,97 $ (cierre liquidado 2026-09-09) y 546.925.644 acciones (portada del 10-Q, a 2026-07-31, neto de autocartera):

8.2 Multiplos

8.3 Comparables

CALCULO Todos recalculados desde sus propios companyfacts de EDGAR —no datos de proveedor— con precios de cierre liquidado del 2026-09-09:

LIMITACION Dos comparables descartados y por que. OC Owens Corning sale a 19,73x con un margen EBITDA del 7,7%, cifra incompatible con el negocio y casi seguro un ejercicio con deterioro; no lo uso. CRH no se pudo calcular por ausencia de EntityCommonStockSharesOutstanding en su companyfacts. BLD TopBuild devolvio EBITDA 979 y margen 17,4% pero fallo el precio. Los tres quedan abiertos.

LIMITACION Los periodos TTM de los comparables no son homogeneos entre si: VMC se construyo con Q1 2026 como ultimo trimestre disponible en su taxonomia, MLM y CSL con Q2, y EXP tiene cierre fiscal en marzo. La comparacion es de orden de magnitud, no de decimales.

INFERENCIA La lectura correcta no es "AMRZ cotiza barata frente a sus comparables". Es que el mercado no paga por margen de cemento: EXP tiene el mejor margen de la tabla —38%— y el multiplo mas bajo —8,21x—, mientras MLM y VMC, aridos puros con margenes menores, cobran 15-18x. La pregunta de la tesis no es si hay descuento, sino cual de los dos multiplos le corresponde a Building Materials, y eso depende de una desagregacion aridos/cemento que la compania no publica.

INFERENCIA Donde AMRZ si destaca es en caja: 5,9% de FCF yield frente a 2,7-3,4% de los aridos puros. Eso es consistente con un negocio mas intensivo en cemento —mas capex de mantenimiento pero tambien menos prima de multiplo— y con un precio deprimido.

8.4 Suma de partes

CALCULO Metodo: valorar cada segmento sobre su adjusted EBITDA TTM y restar el corporativo capitalizado a 10x (−208 x 10 = −2.080). Valor a repartir entre segmentos = EV 27.683 + 2.080 = 29.763.

Que multiplo implica el precio de hoy:

INFERENCIA El hallazgo mas limpio del informe. Aplicando simultaneamente el multiplo de Eagle Materials al negocio de materiales (8,21x) y el de Carlisle al de cubiertas (12,87x), el EV resultante es 27.642 M$ frente a los 27.683 M$ a los que cotiza: una diferencia del 0,2%. El mercado esta valorando Amrize exactamente como la suma de sus dos comparables mas cercanos. No hay descuento oculto ni prima injustificada: hay un precio coherente con una lectura pesimista pero defendible de lo que es cada mitad del negocio.

8.5 Escenarios

CALCULO Precio por accion implicito. Deuda neta 5.275 M$, 546,93 M acciones:

CALCULO Como referencia, sobre EBITDA consolidado sin suma de partes: 8,0x -> 34,65 $ (−15,4%); 9,14x -> 40,96 $ (el precio actual); 10x -> 45,72 $ (+11,6%); 11x -> 51,26 $ (+25,1%); 12x -> 56,79 $ (+38,6%).

INFERENCIA La asimetria es favorable: aproximadamente −23% contra +43%, con el caso base exactamente en el precio de hoy. Eso es distinto de lo que ofrecia el caso a 55-64 $ hace seis meses, donde el caso base ya exigia creerse la recuperacion. Pero la asimetria no es la tesis: el escenario alcista-2 es literalmente la racional declarada del spin-off, y catorce meses de mercado dicen que no se esta cumpliendo. Cobrar esa opcion requiere que se resuelva antes el problema de controles, que es lo que impide que nadie pague multiplo de calidad por estos numeros.

INFERENCIA Ningun escenario de este informe es un precio objetivo. Son el mapa de lo que hay que creerse para cada resultado. No se ha construido reverse DCF y no se va a construir: no es entregable obligatorio en este workspace ni argumento central de ninguna tesis.

9. Mecanica de float, indices y ventana de entrada

HECHO Participacion retenida por la matriz: cero. Distribucion del 100% como dividendo en especie. Las 13.793.444 acciones no distribuidas correspondian a autocartera de Holcim y quedaron como autocartera de Amrize.

INFERENCIA El riesgo clasico de overhang por desinversion de la matriz no aplica en este caso y puede tacharse de la lista. Es una diferencia relevante frente a casos como MICC, donde Unilever retuvo el 19,85%.

HECHO Float efectivo: 546.925.644 acciones a 2026-07-31, decreciente por el programa de recompra de 1.000 M$ del que se han ejecutado ~197 M$. Cotizacion dual NYSE y SIX Swiss Exchange.

INFERENCIA Sobre la ventana de entrada, dado el mandato del usuario —entrar despues de que la spin-off ya opere de forma independiente—: esa condicion se cumple con holgura. Hay cinco trimestres reportados, cuatro 10-Q, un 10-K, y un TTM integramente standalone. La presion vendedora forzada de las primeras semanas hace tiempo que paso; de hecho la accion estuvo por encima de 47 $ durante los primeros ocho meses y solo se ha desplomado en los ultimos cuatro, lo que significa que la ventana actual no es tecnica sino fundamental. No se compra un desajuste de flujos: se compra, si se compra, un problema real de ejecucion a mitad de arreglar.

LIMITACION No he verificado la pertenencia a indices ni si hay algun evento de inclusion o exclusion pendiente que pudiera explicar parte del movimiento reciente. La cotizacion dual NYSE/SIX complica ademas el analisis de flujo. Queda abierto.

10. Catalizadores, riesgos y variante frente al consenso

10.1 El hallazgo dominante: debilidad material de control interno

HECHO 10-Q de Q2 2026, Item 4: los Certifying Officers concluyen que los controles de divulgacion were not effective as of June 30, 2026, por una debilidad material ya divulgada en el 10-K FY2025. Causa declarada, literal: "insufficient accounting and supervisory personnel who have the appropriate level of U.S. GAAP technical accounting experience and training".

HECHO Plan de remediacion declarado: reclutar, incorporar y formar personal con experiencia en US GAAP y SEC; establecer comites de Politica Financiera y de Divulgacion; y usar recursos externos con experiencia contable especializada. La compania advierte que la debilidad no se considerara remediada hasta que los controles refuerzados operen tiempo suficiente y la direccion lo confirme mediante pruebas.

HECHO El mismo Item 4 anade que, salvo esa remediacion en curso, no hubo cambios en el control interno durante los seis meses terminados el 2026-06-30. Los cambios de CFO y de principal accounting officer son posteriores a esa fecha.

10.2 La revision de periodos anteriores

HECHO Nota 23 del 10-Q de Q2 2026. Error principal: subestimacion de ingresos diferidos de garantia extendida procedentes de las adquisiciones de Duro-Last (2023) y Malarkey (2022), ambas dentro de Building Envelope. Importe: 78 M$ a 2025-12-31 y 76 M$ a 2026-03-31.

HECHO La compania aplico ASC 250-10-S99-1 (SAB Topic 1.M) y S99-2 (SAB Topic 1.N) y concluyo que los errores no eran materiales para ningun periodo previamente emitido, pero que corregirlos integramente en el periodo corriente si habria sido material para Q2 y 6M 2026 y para el resultado previsto de FY2026. Por eso revisa en lugar de reexpresar.

CALCULO Efecto de la revision sobre el beneficio neto (reportado -> revisado, M$):

CALCULO Efecto sobre ingresos: Q1 2025 2.081 -> 2.089; Q2 2025 3.220 -> 3.218; 6M 2025 5.301 -> 5.307; Q1 2026 2.178 -> 2.181. Movimientos de 8 M$ o menos.

HECHO La revision toca ademas: coste de ventas, SG&A, gasto financiero neto (Q1 2026 de −70 a −78), impuestos, fondo de comercio (9.020 -> 9.044 a 2025-12-31), clientes (1.120 -> 1.113), existencias e inmovilizado.

INFERENCIA La etiqueta "extended warranty" describe la partida mayor, pero la amplitud de las lineas afectadas indica que other unrelated immaterial misstatements hace trabajo real. Un unico asiento de garantias no mueve el gasto financiero de un trimestre en 8 M$ ni el fondo de comercio en 24 M$. El error tampoco es de origen propio: viene de la contabilidad de adquisiciones que hizo Holcim en 2022 y 2023 e integro en el negocio norteamericano.

10.3 El recorte de guia

HECHO Guia original, comunicado del 2026-02-17: ingresos +4-6%, adjusted EBITDA +8-11% sobre 3,0 mM$ — es decir 3.240-3.330 M$.

HECHO Guia revisada, comunicado del 2026-08-06: ingresos 12,5-12,7 mM$ (subida), adjusted EBITDA 3,1-3,2 mM$ (bajada). Titular literal: "Raised FY Revenues guidance on demand; Revised Adjusted EBITDA on oil price driven cost inflation".

CALCULO El punto medio de EBITDA cae de 3.285 a 3.150 M$: −4,1%. El crecimiento implicito pasa de +8-11% a +3,3%/+6,7%.

GUIDANCE Supuestos publicados con la guia: capex ~900 M$; gasto financiero neto ~340 M$; tipo impositivo ajustado 23-25%; costes corporativos ~200 M$; ahorros ASPIRE 80 M$.

GUIDANCE Por segmento: en cemento, precio plano o de digito bajo (revisado a la baja); en aridos, precio de digito medio ajustado por flete; en cubiertas comerciales, volumen de digito bajo; en cubierta residencial, volumen de digito alto (revisado al alza). Espera que el price-cost del segundo semestre mejore frente al primero.

10.4 Catalizadores

10.5 Riesgos

10.6 Variante frente al consenso

INFERENCIA El consenso visible —la accion en minimos, cayendo tres sesiones seguidas, 15 pp por debajo de sus comparables estadounidenses— es que Amrize es un activo ciclico de segunda con un problema contable y una direccion que no acierta con la guia.

INFERENCIA La variante defendible tiene tres patas y ninguna requiere optimismo:

1. Dos tercios de la caida no son de la empresa. La descomposicion de la seccion 0 muestra que solo −15,1 pp de los −20,2% son idiosincraticos; el resto es sector y rotacion geografica hacia el cemento internacional. Quien mire solo el grafico de AMRZ no ve esto.
2. El problema es de funcion financiera, no de activo. El negocio subyacente crece un 9,7% en materiales con un margen del 28,9% y convierte en caja. Lo que esta roto es la capacidad de medirse y contarse, y eso es reparable con personal, no con capital — con la salvedad de que la propia direccion lleva catorce meses sin repararlo.
3. Los que mas saben estan comprando, sin excepcion. 70,21 M$ y cero ventas en 81 Forms 4, con diez directivos operativos y el consejero delegado promediando a la baja hasta hace ocho dias.

INFERENCIA Y la contra-variante, que es igual de seria: comprar la propia accion demuestra conviccion, no competencia. En un caso cuya duda central es si el equipo financiero sabe cerrar los libros, que el equipo compre acciones no responde a la pregunta. Y las recompras corporativas a 48-55 $ frente a 40,97 $ hoy son evidencia —debil, de un solo trimestre— de que el juicio de esta direccion sobre su propio valor no ha sido bueno.

INFERENCIA Veredicto: WATCH. Sin decision pre-registrada. Lo que lo elevaria: Item 4 del 10-Q de Q3 declarando los controles efectivos, margen de Building Envelope recuperando hacia el 22%, y flujo de caja de H2 confirmando la estacionalidad. Lo que lo cerraria en negativo: una revision nueva, una cuarta salida en la funcion financiera, o compresion de margen persistente en el semestre estacionalmente fuerte.

11. Evaluacion de la matriz — Holcim Ltd (HOLN.SW)

HECHO Seccion obligatoria desde el mandato del usuario del 2026-09-10, recogido en el manual interno: ninguna evaluacion de spin-off esta terminada sin la de su matriz.

LIMITACION Holcim no es emisor SEC. No aparece en company_tickers.json ni tiene CIK con filings vigentes: no hay 10-K, 20-F, 6-K ni Forms 4. Todo lo financiero de esta seccion procede de datos de proveedor, que en la jerarquia de el procedimiento de EDGAR estan por debajo de la fuente primaria. Esta seccion esta un escalon por debajo en calidad probatoria que el resto del informe, y lo digo antes de dar una sola cifra. Las fuentes primarias serian el informe anual de Holcim y sus publicaciones ante SIX Swiss Exchange, que no he abierto.

11.1 Que se quedo y que salio

HECHO Amrize recibio el negocio de Estados Unidos, Canada y Jamaica, mas ciertas actividades en Suiza y operaciones de soporte en Colombia. Holcim retuvo Europa, America Latina, Asia, Oriente Medio y Africa.

HECHO Escala relativa tras la separacion: Holcim declara ~50.000 empleados; Amrize, ~19.000. Ventas 2025: Holcim 15.724 M CHF; Amrize 11.815 M$.

INFERENCIA La separacion es geografica, no de linea de negocio. Ambas partes hacen cemento, aridos y hormigon con modelos parecidos. Eso hace la comparacion madre-hija inusualmente limpia: no se comparan dos negocios distintos, se compara la misma industria en dos geografias, y el mercado ha puesto precio a cada una. Es tambien lo que hace que el diferencial de cotizacion sea interpretable.

11.2 Precio de la matriz desde t0

CALCULO Ya en la seccion 0. Lo esencial: Holcim +35,0%, Amrize −20,2% en retorno total desde el 2025-06-23 hasta el 2026-09-09. Diferencial −55,2 pp.

INFERENCIA La descomposicion en tres capas de la seccion 0 es el contenido analitico de esta seccion y corrige una conclusion mia previa: en una primera lectura, sin la matriz delante, atribui la caida entera a lo idiosincratico de Amrize. Con Holcim, Cemex y Heidelberg en la misma tabla, solo un tercio lo es. Cemex +60,5% y Holcim +35,0% se mueven juntos —cemento internacional—; Heidelberg, europea y sin esa exposicion, hace −9,3%. Amrize quedo estructuralmente fuera de esa revalorizacion por ser 100% norteamericana, que era precisamente el diseno de la operacion.

11.3 Que se cargo en la hija al salir

HECHO Detallado en la seccion 2. Resumen: Amrize repago 5.541 M$ de deuda a largo con partes vinculadas y realizo un intercambio deuda-por-deuda de 922 M$, financiado emitiendo 3.398 M$ de deuda senior nueva y 930 M$ de corto plazo. Ademas quedan en la hija la obligacion de indemnizar a Holcim y la responsabilidad potencial por ciertos impuestos de Holcim —riesgo que corre en una sola direccion, de la madre a la hija.

CALCULO Contrapartida en el balance de Holcim (M CHF, dato de proveedor):

INFERENCIA Holcim recorto su deuda neta en ~4.291 M CHF en el ejercicio de la separacion, por dos vias que suman en la misma direccion: el efectivo recibido de Amrize y la salida de la deuda de Amrize del perimetro consolidado. El apalancamiento viajo de la madre a la hija. El activo total cayo 20.680 M CHF y los fondos propios 11.862 M CHF, que es la medida contable de lo que salio.

11.4 Participacion retenida

HECHO Cero. Distribucion del 100% de las acciones. Las 13.793.444 no distribuidas eran autocartera de Holcim y quedaron como autocartera de Amrize, no como participacion de la matriz.

INFERENCIA Sin overhang de oferta por desinversion de la matriz. Ver seccion 9.

11.5 Insiders de la matriz

LIMITACION NO CUBIERTO. Holcim no presenta Forms 4. El equivalente suizo son las comunicaciones de operaciones de direccion ante SIX, que no he consultado.

INFERENCIA Es la laguna mas costosa de esta seccion, precisamente porque Jenisch fue consejero delegado de Holcim antes de presidir Amrize. Saber si vendio Holcim para financiar sus 64,70 M$ de compras en Amrize, o si mantiene ambas posiciones, cambiaria materialmente como se lee la senal de insiders de la seccion 5. Queda como pregunta abierta prioritaria.

11.6 Resultados de la matriz posteriores a la separacion

CALCULO Datos de proveedor (M CHF):

LIMITACION Estas cifras no son de fiar y no las uso para concluir. Tres inconsistencias detectadas y verificadas:

1. Beneficio neto 2025 de 13.179 sobre ventas de 15.724. Solo puede ser la ganancia contable por la distribucion de Amrize, no resultado recurrente. Cualquier PER construido sobre esa cifra es basura.
2. El EBITDA declarado (2.639) implica una amortizacion de solo 409 sobre un activo total de 33.605 M CHF. Imposible en una cementera. Por eso no publico EV/EBITDA de Holcim.
3. La serie de ingresos cae de 27.009 en 2023 a 16.201 en 2024, salto que solo se explica por una reexpresion por operaciones discontinuadas aplicada a un ejercicio y no al anterior. La serie no es homogenea y no permite medir crecimiento.

INFERENCIA Lo unico que si se puede leer con confianza razonable: Holcim ex-Amrize opera con un margen operativo del ~14%, frente al 15,5% de Amrize sobre TTM standalone. Son similares. Y su flujo de caja libre cayo de 4.582 a 1.727 M CHF al salir Amrize, consistente con haber perdido el negocio que generaba ~1.400 M$ de FCF.

11.7 Multiplo de la matriz

CALCULO Unicos multiplos que publico, porque son ratios —la divisa se cancela— y porque no dependen del EBITDA que he descartado:

LIMITACION Periodos no homogeneos: Holcim es el ejercicio 2025 cerrado; Amrize es TTM standalone a junio de 2026. El EBIT de Holcim de 2025 carga costes de separacion sin cuantificar, lo que perjudica a Holcim en la comparacion y refuerza la direccion del resultado. Es orientativo, no una medicion.

INFERENCIA Aun con esas cautelas, la direccion es inequivoca: la matriz cotiza con prima sobre la hija en las dos metricas, cuando el negocio de la hija es el norteamericano y el de la matriz no. Holcim cotiza a 553.125.111 acciones y 39.017 M CHF de capitalizacion; Amrize, con practicamente el mismo numero de acciones por la paridad 1:1, vale 22.408 M$. La matriz vale hoy aproximadamente el doble que la hija que se le separo.

11.8 La conclusion que solo aparece mirando a las dos

HECHO La racional declarada de la operacion era liberar el valor del negocio norteamericano, supuestamente infravalorado dentro de un conglomerado cotizado en Europa, dandole cotizacion propia en Nueva York.

INFERENCIA A catorce meses esa tesis no se ha cumplido, y se ha cumplido la contraria. Amrize cotiza a 9,14x EBITDA frente a Vulcan 15,41x y Martin Marietta 17,98x — no ha recibido el multiplo estadounidense que era el objetivo entero de la separacion — mientras el resto de Holcim se revalorizaba un 35%. La liberacion de valor, hasta hoy, ha ocurrido en la madre.

INFERENCIA Dos lecturas posibles que no puedo separar con lo que tengo:

• (a) La separacion fue buena para la matriz y mala para la hija. Holcim solto el apalancamiento, el roll-up de cubiertas —Firestone, Duro-Last, Malarkey, compras suyas— y la funcion financiera que la propia Amrize declara insuficiente, y se quedo un balance limpio y una exposicion geografica que el mercado acaba de revalorizar.
• (b) El primer ano no juzga una separacion. El descuento de Amrize esta explicado en 15 pp por problemas concretos, observables y en principio reparables —controles, price-cost, guia— y el resto por una rotacion de mercado que no dice nada del activo. Si esos 15 pp se cierran, la comparacion con VMC y MLM vuelve a la mesa y son seis puntos de multiplo.

INFERENCIA Mi lectura provisional se inclina a (b) con la advertencia de (a): lo que descuenta el precio de hoy es reparable y observable en dos trimestres, pero quien tiene que repararlo es un equipo financiero que la compania misma describe como insuficiente y que ha cambiado de director financiero tres veces en catorce meses.

INFERENCIA Cambio de encuadre que esta seccion impone al seguimiento del caso: la comparacion relevante ya no es AMRZ contra su propio historico de precio, sino AMRZ contra Holcim. Esa fila se mantiene viva en cada revision.

12. Preguntas abiertas y proximos filings a vigilar

12.1 Proximos eventos

12.2 Preguntas abiertas, por valor

1. Descargar los filings a <accession>/ con manifiestos y hashes. Nada de este expediente esta respaldado por copia local.
2. Desagregacion aridos frente a cemento dentro de los 8.862 M$ de Building Materials. De ella depende entero el debate EXP (8,21x) contra VMC (15,41x), que es el debate de valoracion.
3. Los 4 UPLOAD y 3 CORRESP del censo: son cartas de comentarios de la SEC y las respuestas de la compania. En un emisor con debilidad material son de lectura obligatoria y no las he abierto. Es la omision mas seria de este informe.
4. Informe anual de Holcim y publicaciones ante SIX: EBITDA homogeneo del negocio retenido, importe exacto de la ganancia contable por la distribucion, y operaciones de direccion de Jenisch alrededor de t0.
5. Cerrar la fila ABIERTA del FCF de FY2025: 1.420 mio, 1.463 de Team Omega, 1,5 mM$ de la compania.
6. Puente de amortizacion entre los 494 M$ de la nota de segmentos y los 416 M$ del estado de flujos en 6M 2026.
7. Covenants, revolvente disponible e importe de la colocacion privada al 7,65%, no localizados.
8. Capex de mantenimiento frente a expansion sobre los ~900 M$ guiados, y por que el capex de Building Envelope se ha doblado mientras su margen cae.
9. Que parte de los 80 M$ de ASPIRE es recurrente y que parte es compra puntual.
10. Acuerdos de separacion —indemnizaciones, fiscal, suministro, TSA— en los exhibits del Form 10 y del 8-K de cierre.
11. Recalcular CRH, OC y BLD, que fallaron.
12. Historico de seguridad de la planta de Ravena frente al sector, para situar las dos ordenes MSHA.
13. Pertenencia a indices y efectos de flujo de la cotizacion dual NYSE/SIX.
14. SCHEDULE 13D, S-4 y 424B3 del censo, sin abrir.
15. Forms 144 y si existe una ownership guideline que haga parcialmente obligatorias las compras de insiders.

12.3 Cautelas metodologicas de este informe

LIMITACION Mezcla de cifras revisadas y no revisadas. El TTM de ventas y de flujo de caja usa FY2025 tal como se reporto en el 10-K (11.815) junto a semestres ya revisados. La revision mueve los ingresos menos de 8 M$ por periodo, asi que el efecto es inmaterial a este nivel de decision, pero esta ahi. La cifra limpia aparecera en el 10-K FY2026.

LIMITACION Los multiplos de comparables no son de periodos homogeneos entre si (seccion 8.3).

LIMITACION La seccion 11 es integramente de datos de proveedor y tres de sus series son internamente inconsistentes (seccion 11.6).

INFERENCIA Leccion generalizable de este caso, para la muestra: en RAL el hallazgo dominante fue un deterioro que no era caja; aqui es una debilidad de control que no aparece en ninguna linea de la cuenta de resultados. Los dos casos comparten la causa: una separacion transfiere el negocio antes de transferir la funcion financiera que lo mide. Merece comprobarse de forma sistematica si el Item 4 del primer 10-K standalone predice algo en la muestra. Es una prueba barata y no esta hecha.

13. Tabla de fuentes

HECHO Censo de EDGAR para CIK 0002035989: 163 filings recientes. Large accelerated filer, entityType: operating, estado de constitucion V8 (Suiza), cierre fiscal 1231, NYSE, ticker AMRZ. Desglose por formulario: 81 Forms 4, 27 Forms 3, 18 8-K, 4 10-Q, 4 SCHEDULE 13G, 4 UPLOAD, 3 SCHEDULE 13G/A, 3 CORRESP, 3 DRS/A, 2 DRSLTR, 1 de cada: 10-K, 10-12B, 10-12B/A, ARS, DEF 14A, DEFA14A, PRE 14A, 424B3, S-4, S-8, SCHEDULE 13D, SEC STAFF ACTION, CERT, DRS.

HECHO Correccion de clasificacion: el README.md y la cola de casos marcaban este caso como FPI. Es incorrecto. Pese al domicilio suizo, Amrize presenta 10-K y 10-Q, no 20-F ni 6-K. El expediente tiene MD&A trimestral, Item 4 de controles, segmentos ASC 280 y Forms 4 con codigos de transaccion: el regimen completo de un emisor domestico. Ambos ficheros corregidos el 2026-09-10.

Documentos usados en este informe

Sin abrir, pendientes

10-12B y 10-12B/A (Information Statement y exhibits contractuales), DEF 14A 2026, ARS, 4 UPLOAD y 3 CORRESP (comentarios de la SEC), SCHEDULE 13D, S-4, 424B3, 27 Forms 3, Forms 144, informe anual de Holcim y publicaciones ante SIX.

LIMITACION Este expediente no tiene la tabla de evidencia propio. El fichero del caso esta poblado por Team Omega con su esquema de identificadores (A001-A026). el manual interno lo define como fichero de caso, no de agente; el usuario ha instruido no mezclar el trabajo de los dos agentes. La colision de convencion sigue sin resolver y esta escalada.

Apendice A — Ledger integro de transacciones de insiders

HECHO Las 100 transacciones con codigo P reconstruidas desde el XML crudo de los 81 Forms 4. Cero transacciones con codigo S en todo el periodo. Importes en USD.

Total: 100 operaciones, todas de compra. 1.453.127 acciones, 70,21 M$, precio medio 48,31 $.

Apendice B — Censo de filings relevantes

HECHO Los 28 filings no rutinarios del censo, en orden cronologico. Los 81 Forms 4 y 27 Forms 3 no se repiten aqui (ver Apendice A).

HECHO No listados arriba y pendientes de abrir: 4 UPLOAD y 3 CORRESP (cartas de comentarios de la SEC y respuestas de la compania), SCHEDULE 13D, 4 SCHEDULE 13G y 3 13G/A, S-4, 424B3, PRE 14A, DEFA14A, DRS, 3 DRS/A, 2 DRSLTR, CERT, SEC STAFF ACTION.

Apendice C — Cifras de referencia para retomar sin recalcular

Precio ancla: 40,97 $, cierre liquidado 2026-09-09. Acciones 546.925.644 (10-Q, a 2026-07-31).

Proximo evento decisivo: resultados de Q3 2026, semana del 26 de octubre de 2026.

Fin del informe. as of 2026-09-10, con precios de cierre del 2026-09-09. Autor: Team Alfa. El razonamiento cronologico que llevo a estas conclusiones, incluidas dos correcciones propias, esta en la bitacora de Team Alfa. Las discrepancias con el trabajo de Team Omega y su resolucion, en el registro de discrepancias. El trabajo de Team Omega sobre este caso, sin modificar, en la bitacora de Team Omega, la tabla de evidencia y el informe completo.